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2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，民众普遍认为是充分体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望的重视，充分体现了稳定资本市场预期对于维护经济社会大局稳定的重要意义。

为落实党中央要求，证监会甚至成立了专项工作组，连续发布系列“利好”消息。8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，公告指出，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

经过政策刺激，一个多月以来沪市高开低走，回归到3100点附近。证监会甚至召集投资机构、专家学者和个人投资者座谈，寻计问策，股市依旧波澜不惊。在宏观经济和企业基本面没有发生根本性改变的情况下，如何才能真正活跃资本市场呢？

那就是要抓住活跃资本市场的关键——建立赚钱预期

如何才能建立赚钱预期呢？首先我们明确股市的功能。笔者粗浅地理解股市的功能是：给发行人提供融资场所，给投资人提供投资回报的交易市场。如果能够基于这两点来定义股市，就容易找到建立赚钱预期的钥匙。

诚然，股市从来是充满争议的场所，也是意见分歧较大的市场，也正是这些争议和分歧，才构成了股票的估值差，也才形成了股票的流动性和投资价值。

如何才能建立赚钱预期呢？靠“堵”和“疏”两个字

堵，是堵住股市资金流出的漏洞；

疏，是疏通源源不断的活水流入股市。

两者结合，产生赚钱效应，资本市场自然就活跃起来。

在宏观经济基本面和企业经营业绩没有改变的情况下，靠短期的政策刺激，即使拉高也会回归，通常情况下会回归到比之前更低的点位。离现在最近的人为救市莫过于2015年。时任证监会主席宣称4000点是牛市的起点，中证金公司数万亿元入场救市。现在回头看，没有当时的人为制造牛市和中证金公司救市，或许我国股市的点位会高于现在不少，沪市很大可能站稳4000点。

客观地讲，2015年中证金公司的救市成本，已经成为我国股市这八年来难以跨越的阶段性顶部。更为重要的是，在那场救市行情中，不少相信救市的人，最后都亏钱或被套至今。现在再谈资金救市或者短期刺激救市，从理性投资人的角度来讲，效果未必能够达到预期。

人为短期扭曲股票价格，最近的例子莫过于在2020年下半年开启炒作的各行业龙头企业为代表的各种“茅”，经过半年多的炒作，今天已是一地鸡毛。有人统计，以各种“茅”在2021年1月已经下跌过一轮后的2021年2月入市来计算，至今所剩余的市值。：

因此，无论是2015年，还是2020年，在宏观经济和企业基本面没有发生根本性改变的情况下，人为扭曲股票价格，到最终的发展结果来看，都是一地鸡毛。

那就是回归到股市的行业本质——帮助发行人融资，保障投资人回报

基于这两点，分别制定“堵”和“疏”的策略，或许就能活跃现阶段我国的资本市场。

第一，企业上市后，向IPO发行后新增股东的分红总额低于上市融资总额的企业创始股东、历任管理层、一致行动人，不得减持股票。无实际控制人的企业，5%以上的股东和历任管理层，在向IPO发行后新增股东的分红总额低于上市融资总额的企业，都不得减持股票。这个措施能够很好地堵住“主漏洞”。现在不少券商营业部都有天量的资金躺在账面上，基本是原始股东和管理层上市后减持的资金，从股市抽血以后，没有再回到股市。

例如，2021年，我国股市原始股东减持金额是6400亿元，高于IPO新股募资额的5367亿元；还有上市公司定增募资9796亿元，如果募资金额都能够以分红的形式回到股市，必然会支撑起股市的繁荣。

企业上市的目的是融资支持企业的发展，不是为企业原始股东和管理层减持提供平台。只有限制原始股东和历任管理层的减持，才能够有效促进企业用心经营。只有新增股东的分红超过企业融资额以后，原始股东和历任管理层才能够减持，也才能规避逃逸式减持——个人离职公司，钱进个人口袋，不管公司死活，问题留给社会。如果一家不能基业长青的公司，其创始股东和历任管理团队却可以减持套现离场，就是对股市行业本质的违背，也是对投资人的信心的打击。

第二，如同证监会最近出台的新规，企业跌破发行价、股价跌破净资产、三年分红低于多少比例，都需要禁止企业大股东和现任管理层减持，只有这样才能促进经营团队用心经营企业，也才能够为股民提供好的回报预期。

只有向新增股东的分红高于融资额以后，其自身才能够减持，促使企业控制人和管理层专注经营好企业。规避管理层的短期行为，不仅促进企业自身立足长远经营，而且能够促进社会科技创新的良性发展，带动社会整体经济的良性发展。

第三，提高印花税和提高量化交易的成本。2015年我在一家基金管理公司任职时，当时量化基金管理团队讨论的就是将办公室安排在离中国电信机房最近的位置，缩短交易的反应时间。经过这八年的快速发展，量化交易参数的设置更精细化。只有将量化交易的成本提高到其设置的盈利区间范围之上，才能一定程度规避量化交易过度收割散户投资人，也才能够为多数人提供赚钱预期。

第四，向IPO发行新增股东的分红总额，低于上市及上市后融资总额的企业，不得参与金融和股权投资，不得购买国债以外的理财产品。在自身都需要融资，以及向新增股东的分红额低于融资额的企业，应该是专注自身企业的经营和科技的创新，而不是参与金融投资。近年不少融资企业参与金融投资，效果不甚理想。例如，滴滴参与社区生鲜团购，计提近300亿元的坏账。今年十余家上市公司公告由于购买中植系的理财产品，计提坏账准备，这些都是对投资人信心的打击。

第五，实现无限流的注册制，畅通上市通道，清零“壳”价值。在基于约束了原始股东和管理层减持以后，让股市具有源源不断的新增上市企业，才能让股民有足够的信心留在股市，参与股市投资。事实已经证明，过去炒壳的行为，是弊大于利。炒小炒差，只是一时爽，留给一般投资人只有深深地痛苦的回忆。只有参与优质企业的投资，才能高枕无忧。要保证市场有足够的优质企业，就要靠源源不断的、不限流的、新增的优质交易标的上市。通过标的企业之间的业绩竞争，去吸引投资人购买股票，企业才能募资和再融资，从而走上良性的发展循环。

上市本来是企业发展万里长征中的一步，部分企业却将之当成为最后一步。不少企业上市的目的就是实控人和管理层减持退出，将发展问题留给社会和全体股民承担，过去和现在有不少这样的案例；只要扭转了这种情况，资本市场就会重新活跃。

当一个市场，约束大股东和管理层的减持，管住内幕交易等非法行为，保障投资人的收益，市场就会确立赚钱预期，交易自然就会活跃。

作者：陈小军，私募股权基金管理人、中国科学院大学博士、清华大学-麻省理工联合培养硕士、斯坦福访问学生，行业本质理论创立人、《投资新思路》丛书作者、中国企业兼并重组研究中心研究员、民建中央企业家精神研究专委会副主任，2015年中国最佳产业投资人、2016年中国财资管理杰出贡献奖获得者、清华大学X-Lab优秀创业导师、民建中央参政议政工作先进个人，历任民建中央制造业组秘书长、副组长，企业委员会副主任等。