大牛还是小牛，是大问题

 2005年6月初，998点之后，牛市爆发，一路到6124。传说，这是个政策牛，大约4000亿资金借给了机构，大机构成本在1300上下。牛市涨到2800点后首轮机构撤离，新庄入场，后者把指数弄到6124，随后用了3个月高位出货，出后均价大约5300点，之后是老戏码，割韭菜割到1664。
自那之后，超级大牛市，就成了A股梦。

2008年的1664到3478，投资者是不甘心的，即便没有6000点，5000也可以啊。2009年3478点之后，市场一年多的高位震荡，数次收复3000点，可以品味出市场在期望中坚持。但A股最终在2011年4月重归熊途，再次走牛，已经是2014年7月了。
有理由相信，2015年6月沪市5178点，无论机构散户，都在期盼6124之上的新高，以至于那轮股灾，机构没有出货，散户没有出货，不多的抛盘是杠杆止损。少数逃得性命的机构和个人，或者重视了当时的利空，或者想明白了一个问题，那就是牛市能有多高不说，但不一定每次都能创新高。
大牛市和小牛市的预判，关乎战略上的成败。

时过境迁，估计人们已经没有了6124情节，历史点位影响交易决策，是行为金融学的锚定现象。新的锚是5178点。这个点位已经过去近5年了，一直控制着包括券商在内的机构散户的思维方式。甚至6124大牛市中的过程，也被投资者在内心中复制。那次超级牛，给了机构出货机会，以至于，5178点之后，机构们预设的韭菜地是4500点到5000点之间。然而现实很凄凉，到目前为止，指数的反弹最高点仅仅是3587，而大机构为了收复4500点新增仓位，则是用万亿人民币来计数。
问题出在哪里呢？

是2006年和2015年，是经济周期的不同阶段。

2006年是经济高速发展的最强劲时期，做实业，到处可以赚到钱的。2007年又是通胀年，中国式的通胀不是钞票故意印得多，而是真真地赚了太多的外国钱。而股市998之后涨了280%之后，许多人看到了做股票的暴利，感叹于做实业的辛苦，把实业赚的钱投入了股市，这种资金，可以定义为实业反哺股市的资金。
那时候小工厂大铺子很容易出手，土豪入市没有障碍，这是2007年的盛况。

2015年就不同了。在5000点附近，我们查验过当时的股市资金面，存量现金约3万亿，场内融资2.2万亿，场外融资0.5万亿，这三项数据，都是官方数据。这意味着，2014-2015年，没有实业反哺股市的场外资金入市，做牛市的资金来源，都是借的，即杠杆牛。
可以认为，998点到6124点那个牛市两个牛市的串列，998点到2800点是政策性杠杆牛，2800点之上则是市场牛，是对宏观经济周期的反映。5178点只有政策牛，缺了个实业反哺。所以牛市只有一个波浪理论的标准型，上升5浪后结束。 2015年之后，股权质押雷，P2P雷，宏观去杠杆， M2增量收缩到8%上下，经济学家说，这是欧文费雪债务通缩加明斯基时刻。

在5000点，企业家也想卖工厂炒股票呢，但是除了融资通道，并没有更多的资金来源，卖掉企业做股票已经不容易了。由于产能过剩已经开始，非上市公司的股权找到买家不容易。
更早的迹象则是产能过剩和供给侧改革。属于同一个性质的问题。

现在可以认为5178点那个顶合理了，没有1万点。那么未来，有没有这个可能呢？当然可以有，前提是，经济周期的上升阶段。对经济见底的预期是不够的，大牛市需要反哺资金，只能出现在经济周期的景气末段。结论有了，未来的牛市，将一次比一次小。但是经济，却可能一次比一次好。终于有一次，到了企业家赚钱赚到手软，又担心积劳成疾的时候，那个时候来个牛市……就是传说中的一万点。

（本文系作者个人观点。股市有风险，投资需谨慎）