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对民企来说，融资难，融资贵是一个很大的问题，而解决这个方法有三个，信贷、股权（上市或定增）、发债等，而民企方面缺乏抵押物，运营也有不确定性，信贷方面的确有问题；而股权方式，容易稀释主导权，失去对企业的控制权，逐步沦为资本主导；而发债还是更可行的，历史上也有过高光时刻，但随后一系列因素导致了问题，所以民企本身也需要拿出来诚意和规范。
政策促进民企发展，债券融资发力更合适
2023年9月11日，吉利控股在上交所成功发行科技创新公司债券并完成缴款，成为《关于促进民营经济发展壮大的意见》出台后，落地上交所的首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券。引发了市场诸多联想，那么我们也顺着这个思路来尝试梳理民企债券的历程。
实际上，2023年7月7日，国务院发表了《关于促进民营经济发展壮大的意见》（简称《意见》），拉开了一个帷幕；2023年10月10日，最高人民法院发布的《关于优化法治环境，促进民营经济发展壮大的指导意见》依法规制民间借贷“砍头息”“高息转本”等乱象，降低民企融资成本；加强对平台企业垄断的司法规制，依法打击虚假宣传、商业诋毁等不正当竞争行为；制定司法解释加大对民企工作人员腐败行为惩处和追赃追缴力度。这是从根本上解决民企融资困境，为民企营造公平的融资环境。显然，这是一个系列的动作。
该《意见》聚焦三个方面，从信贷、债券、股权融资三方面为民营企业融资亮绿灯；健全银行、保险、担保、券商等多方共同参与的融资风险市场化分担机制。支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。而这三个方面里面，信贷与上市，还是有难度的。
民营企业，在申请银行贷款时一直存在较为突出的问题：首先，民营企业规模普遍较小，合格抵押品不足，难以达到银行信贷风控要求，所以融资难，而融资贵的背后，也的确有民企自身的因素。其次，民营企业普遍重市场、重技术，但财务管理制度不健全，禁不住核查等因素，很多还是野蛮发展的阶段。所以，要健全多方共同参与的融资风险市场化分担机制，健全中小微企业和个体工商户信用评级和评价体系，加强涉企信用信息归集等，然后才能在信贷方面有推动。
数据显示，截至2023年10月15日，共有267家公司首发上市，其中八成以上为民营企业；多家民企发行了公司债券或资产证券化产品……其中，A股民营上市公司数为3369家，占上市公司总数超六成。从行业来看，电子、医药生物和机械设备行业公司占比较多，也的确都是振幅波动比较大的行业，经营方面存在巨大的不确定性，上市角度也的确有较高的要求。
因此，利用债券的发展还是更适合一些，据上交所统计，2023年前7月，上交所共推动民营企业申报公司债券1544亿元，同比增长151%；核心企业供应链、小额贷款等ABS产品支持民营企业累计发行1364亿元。深交所数据显示，截至7月底，深交所发行具有增信措施的民企债券近3500亿元，发行核心企业供应链ABS超7300亿元。因此，债券市场的确对民企更适合。
债券融资方面，人民银行召开的金融支持民营企业发展座谈会提出，推进民营企业债券融资支持工具扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展。支持民营企业债券融资，除了要在品种创新上下功夫，还可以考虑逐步在发行端培育高收益债市场，在风险与收益匹配的原则下，切实降低包括民营企业在内的各类企业债券融资门槛。包括近期最被市场关注的房地产企业，也是在债券方面有破题的思路，2022年银行间债券市场共发行民营房企债券487.2亿元，同比增长24.4%；支持民营房企注册1415亿元，同比增长249.7%。
民企债券的高光时刻与低迷周期的演变
回溯民企债券市场的走势，是有过高光时刻的，那就是2016年的时候，因为2014年-2015年资金加杠杆的周期，随后资金去杠杆，以及利率快速且大幅下降，有一个数据，当时10年期国债收益率从2014年年初的4.92%下降到2016年8月的2.61%，足见其威力。这个时间周期中，使得大量民企加入融资高峰中。成也萧何败萧何，这样快速扩大规模的周期也蕴藏风险。
接下来随着结构性去杠杆进程的开启，民企债券违约时有发生，机构投资者重新变得理性起来。平心而论，的确有相当数量的民企，外部融资能力较弱，债券一旦违约，就会暴露出较高的道德风险；还有，民企的所在行业也往往是竞争激烈、经营环境风险相对较高的，经济强周期的时候，很多因素被掩盖了；遇到弱周期时，相关风险暴露得就非常明显了。当投资者对民企债券的偏好逐步冷却，民营企业债券呈现融资利率大幅提升、融资期限普遍缩短的态势，民企债券的净融资额呈波动下行的趋势，使得不少民营企业退出了债券融资市场。2017年民企债发行量和净融资规模仅为2016年的53%和11%。
随着民企债券信用风险不时暴露，市场对民企债券的担忧加剧，民企债存续规模占比逐年走低。在2010年-2022年国内信用债市场发生违约（含展期）的案例中，民营企业累计发生931只债券违约，违约金额约8512.77亿元，占总体违约金额的比重约65.71%。面对这样的情况，投资机构、承销机构以及其他市场参与机构和人员，很容易出现用脚投票的行为。
因此，高光和低迷来得都是那么的迅速，这个本身也是民企的特点，波动率比较高，尤其是部分民营企业存在业务萎缩、经营困难等问题，这是连锁反应的。使得民企发债会更难，同时债券投资者也会对民企债券以冷漠的态度，这样形成了负向循环，民企债券销售越来越难。
那么，如何破解这个难题呢？
民企融资难背后，也需要自身的改变
民企在债券市场存在“融资难、融资贵”的现象，背后的关键在于投资机构对民企看不透、摸不准、不敢碰的心理，同时，相关企业对信息披露的重视程度不够，从而在一定程度上阻碍了债券市场风险定价和资源分配功能的发挥。所以，需要努力消除因信息不对称而导致的投资者信心缺失、信用不认同等问题，致力于扭转投资者对民企债券固有偏见，提升其认购民企债券的积极性，从而更好发挥债券市场服务实体经济功能。
民企债包括中外合资企业、民营企业、外商独资企业、外资企业和其他企业五类，截至2023年7月底，存续债规模合计23.53万亿元，其中民企债权0.93万亿元，占比仅3.94%。统计范围包括：公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具、金融债六类债券（已剔除城投债）。回顾民企债发行高峰历史，民企债发行规模、占比在2016年达到高峰，分别为突破1万亿元、占比超过12%，这意味着从恢复角度，如今还是有很大的空间。
实际上，我国的民企债市场还有很多的发展空间，长期以来，部分民营企业抗风险能力较弱、缺少抵押物，一些金融机构支持民营企业融资意愿不足，通过增信和风险分担机制可以分散单一金融机构的风险，有助于提升金融机构支持民营企业的积极性，所以债券市场是大有可为的，但前提是民企也要注意自身的信用形象的维系。
民企债是我国高收益债的重要组成部分，在民企债的占比也逐步提升，6%-8%、8%-10%和 10%以上等高收益区间中，民企债占比分别为23%、41%和70%。当然，这也是与评级有关的，民企债评级主要分布在 AA-以下、AA级，存续债规模分别为3250.42亿元和 2320.11亿元；但是从占比来看，AA-以下债券中有 54%的债券均为民企债，占比很高，AA-级中也有17%的债券为民企债。
数据显示，2022年度民营企业累计成功发行43只债券，发行规模总计约249.74亿元。进一步来看，剔除房地产和金融行业后，民营企业债券只有24只，发行规模总计147.30亿元。而公司债在2022年度，全口径发行达3640只，发行规模约3万亿元，民营企业在债券市场的融资占比仍偏低，还是有很大的空间。
为了加大民营企业债券融资增信支持，证监会不断完善体制机制，通过组织开展信用保护工具试点、民营企业债券融资专项支持计划、民企债券央地合作增信模式等多种方式，发挥市场化增信作用，支持民营企业债券融资。尤其是要从制度设计、信用体系建设等多方面持续发力，在支持信用保护合约业务发展的同时，也要加强相应的监管体系建设，加强对评级机构的监督和管理。此外，还要搭建信息共享平台，将企业注册信息、财务指标等查阅权限适当开放给债券受托管理人、监管银行等，加大信息公开度和透明度。
有了这些建设之后，才会有新工具的拓展，如作为资本市场一大创新投融资工具，基础设施REITs帮助民营企业有效盘活存量资产、拓宽融资渠道。与此同时，作为多层次资本市场的重要组成部分，债券市场是服务民营企业融资的重要场所。2023年以来，民营企业债券融资渠道不断拓宽，越来越多优质民营企业通过公司债券、资产支持证券（ABS）等产品实现融资。不仅吉利集团等龙头企业实现债券融资，越来越多的民营中小微企业也获得债券产品的支持。
如一些仓储REIT的上市，让企业能够将被园区基础设施占用的资金“腾挪”出来，投入更多其他项目。盘活存量仓储物流资产，形成投资良性循环。本身来看，仓储物流行业投资回报期较长，资金占用成本高，一定程度上限制了行业发展，这一融资工具不仅能够为企业引来资金，更通过吸引专业的市场机构参与项目运营管理，加速推进仓储物流行业的数字化、智能化、绿色化发展。
综合来看，打铁还需自身硬，在融资环境不断优化的同时，广大民营企业还应当加强自身建设。个别民营企业出现债券违约事件会降低投资者预期，增加债券发行的难度和成本，因此民营企业要更加重视财务管理、内部控制等体系建设，对可能出现的过度借债、过度投资等问题建立事前预警、事中监管、事后跟踪的治理机制。这样将民企债券市场做大之后，才会分享更多的利益，这也是成为破题的关键，毕竟信贷和上市角度，都是有较大难度，而债券市场的发展更利于持续性和长久发展，也不会稀释或改变股权结构，更利于民企的发展。
作者：玉名，投资达人，微博知名财经博主，财经撰稿人，著有《日历买股法》《解套第一课》。
