图/摄图网
2023年第三季度，中国经济上行周期进入第2阶段，更广泛和深入的财政及货币政策支持依然是这一阶段的主要推动力，经济数据大概率进入显著扩张区间，同时会伴随股市的进一步回升。
海外方面，利率周期见顶向下，但是在真正降息来临之前，美国以及海外成熟市场通常会先经历下行，这是基本面在承受高利率环境以后自然的下行，也是后续利率下降的动力来源。所以海外的逆风可能依然会存在若干个季度，但是和2022年不同，这种逆风已经不再重要，中国内部的周期向上的动力将成为主导因素，这预计将引导A股和港股市场表现良好。
经济扩张预计持续
2023年7月是本轮周期第3个重要的里程碑，前两个分别是2022年4月和10月。2022年4月是本轮周期原本的底部，而10月则是实际看到的底部，两者之间的时差主要来自2022年度的错综复杂的内外部扰动因素。这种时差每轮周期都会出现，但是差异如此之大还是比较罕见，这也是为何对周期作出前瞻性的预测几乎不可能。但是回顾是有意义的，他可以让我们大概知道现在所处的周期位置。如果简单以去年10月作为起点，则本轮上升期才过了第一阶段，7月是第一波上升动力趋缓，第二波上升启动的切换时间点。实际上，我们已经看到了自上而下政策的积极信号。从房地产，汽车到其他各种消费，并且逻辑已经延伸到了关注居民收入的提升来支持消费。我们觉得第二轮的上升大概率已经开启，预计下半年的经济数据会显著进入扩张区间。
股市回归盈利估值
与基本面同步的是A股及港股市场，或者说7月若是基本面的下一轮上升的起点，他也会同步反映在市场上。所以一方面，我们对大盘后续的上升抱有较乐观的态度，另一方面，在风格上我们认为极端的行业轮动行情可能会出现一些变化。之所以上半年的市场是以资金面驱动为主，TMT和中特估等主题轮番表现的核心原因主要还是周期复苏的主线一直处于第一波上升的回调阶段。但是当前第2波上升已经启动，自下而上看，盈利驱动的股票目前的性价比也远远高于资金驱动的个股，我们认为这会使得资金面出现新的选择，导致风格向主流切换。按照三体的说法是乱纪元会向恒纪元过渡。实际上，拉长时间回溯来看，能够穿越各种纪元，穿越各种周期，股价不断上升的始终是那些性价比较高，盈利持续增长的企业。
海外加息见顶向下
海外方面，美国本身的利率已经见顶，后续向下的时间取决于就业率和通胀等经济指标下降的速度。我们认为按照当前美国的景气程度和过往的美联储实操历史，降息原本应该已经在路上。但是现实的情况是我们看到利率决策还是受到通胀的制约，就业本身也有一定的滞后。这会带来一个结果，就是在通胀真正下降到2%附近时，利率已经严重过高了（相比其深度收缩的景气程度）。所以，我们会看到在明年某个时刻会开始一轮快速的降息。但在这之前，美股可能会经历一轮下行，所以海外的逆风尚未完全结束，一旦美联储意识到需要降息了，那么这次降息或许会比以往要更迅猛，就像本轮加息的节奏也要比过往迅猛一样。
总结
综上所述，我们认为国内经济的复苏将得以延续，景气提升将加速。同时，由于本轮周期中国和美国的异步性，以及当前中国的渐入佳境，和美国的见顶向下，A股自身基本面的修复将成为其主导因素，外部的高利率环境已经完全price in，未来还会逆转进而提振A股和港股。未来，我们将继续对A股保持乐观的态度，建议投资人继续加大风险资产配置。
作者：谢屹，诺德基金经理。
