宽松的货币政策适用于两个场景：一是主动拉动经济，二是应对危机。就如美国的量化宽松，2008年以来用了两次。上一次非常成功，以至于新冠肺炎疫情突发后迅速被美联储再次启用。然而历史不会简单重复，由于全球产能受限，物流阻滞，加之俄罗斯与乌克兰的纷争，以至于欧美通胀高企。收缩货币抑制通胀又成了绕不开的课题。但是，入奢易入俭难，量化宽松的退出过程就是个着陆过程，将面对债务危机和滞涨的风险。幸运的是，中国宏观经济已经按照自有的周期完成软着陆，接下来是如何踩油门的问题，而不是刹车。
中国央行对M2的调控早在2009年就已经开始了。ESA算法是考量M2政策的算法指标，该指标是对M2环比对数化后以高通滤波器求和，时间参数12月，然后用3个月低通滤波器降噪，从而获得图1，称之为M2平滑趋势图：
图1：M2平滑趋势图
图1可分成两个时段，2009到2012是4万亿的退出，2013到2019是经济减速换挡，即权威L。目前M2运行在L型的底边上。
货币政策向各行业的传导一般滞后6个季度以上。社会融资总额数据更接近经济运行的发展趋势，依然采用ESA算法处理社融总额数据，可以看到图2展现的趋势：
图2：社会融资总额的ESA值
图2很清晰地显示出经济已经实现软着陆，这条曲线与飞行器的着陆过程惊人地相似。社融的ESA到2019年底陡峭下行，与M2的下行周期是一致的。2020年到2021年缓慢下行，止跌与2021年底。至2022年上半年，该指标也进入了L型的底边，经济软着陆成功。
有经济学家对社融同比的下滑表达了深深的担忧，认为经济下行压力依然沉重。对此笔者不敢苟同。社融同比2022年5月的10.5%是很恰当的尺度。中国的社融基本上都是债，直接融资占比很少。本轮宏观软着陆，其重要的任务之一是降低企业杠杆，以化解重大金融风险。而当社融同比与M2大致一致时，其增速下行也没有空间了，无须杞人忧天。
由于中国提前实现软着陆，就使得相对于欧美，中国经济有着更多的主动权。或许在未来，中国会是全球的经济避风港和稳定的产能基地。
展望未来15年，一个稳健增长的周期已经开启。
作者：陈浩，毕业于清华大学物理系，硕士，天狼50产品研发人，鼎信汇金（北京）投资管理有限公司总经理。
