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2022年特殊的外汇与国外营收的“外循环”效应

作者:玉名   来源:《财富时代》2022年10月刊 2022-11-02 11:11:23

2022年9月底,人民币连续贬值,9月28日时美元兑人民币一度达到7.26元,创下2008年汇改后的新高。始作俑者是美联储连续加息后,美元持续强势,汇率市场的动作,对国际贸易方面还是有非常大的影响。同时也发现,2022年与之前不同,海外需求恢复,明显好于国内因素,这也带来了国外营收提升,这样形成一个“外循环”,外部营收增加,外汇收入增多,外部环境利率高,留在国外,推动本币贬值,而美联储加息,利差增加,继续拓展外部因素形成了循环。这个特殊的因素,值得我们有更多思考。

人民币贬值背后的循环

在美联储持续加息情况下,美元指数已涨破114,创出近20年新高。这使得其他货币被动贬值,而人民币对美元汇率在离岸市场累计下跌超过14%。人民币虽然对美元贬值,但对欧元、日元、英镑等币种都出现了不同程度的升值。

这背后有两个信号:第一,人民币支付领域的扩大。2022年人民币成为全球第4位支付货币,全球使用率从2.7%提升到3.2%,由于以美元、欧元为代表的90%以上西方资本主义国家,垄断了全球货币体系,未来人民币结算的世界货币之路比较坎坷,在以俄罗斯、中亚以及北非诸国方面,还有提升空间,但这些全部加起来还没有当前人民币所占的份额多。因此,后期中欧,中美的合作还是破题的关键。第二,人民币的贬值不在于自身,而是相对美元的被动贬值,人民币对美元贬值主要受到美元升值影响,说白了,如果美元升值不改变,我们很多因素,如提高外汇准备金率等因素,很难治本。

除此之外,还有更深的思考,外汇套利操作。中国拥有每年5000亿美元以上的贸易顺差,以及3万多亿美元的外汇储备;那么,按照常规因素来说,这种情况下,不会出现大的贬值。但这里面忽略了一个关键因素,利差。国内方面大银行的存款利率是下降的,而美元持续大幅加息,年末很可能升值4%之上,这样利差空间在3%左右,这样有两种操作。将国外出口获得的外汇,不是结汇到国内,而是在国外存款,获得利差收益;还有一种方式是,国内贷款利率较低,可以从国内银行贷款,将外汇存往境外,导致国内外汇市场人民币相对过剩,而外汇相对稀缺,人民币贬值幅度越大,企业套汇收益越高。

而美联储大幅加息,上述循环就会持续,从而加速人民币的贬值。实际上,也有相关数据印证。2020年、2021年货物及服务贸易顺差分别达到4355亿美元和4012亿美元,显著高于2019年的2409亿美元水平,但较多的企业因为出口推迟收款、存放境外等原因并未将海外收入结汇,外汇储备及外汇占款变动不大、银行间承载的美元流动性有限。因此,美元的增值,实际上,让这些持有美元或应收账款多的企业,增加汇兑损益,有助于增厚其当期利润。所以,人民币贬值背后,也有这样的利益的正向循环因素。

应对外汇市场的波动,建立风险机制

从前面的分析可以看出来,外汇市场的变动,很难通过提前预测,存在较大的不确定风险。因此,国家外汇管理局的指示也明确:“汇率的短期波动难以预测,外贸企业要牢固树立汇率风险中性理念,不要赌汇率短期升贬值方向和幅度,更不要试图投机套利,要科学运用金融工具管理汇率风险。”

国家外汇管理局公布的最新数据显示,2022年1-8月,企业利用外汇衍生产品管理汇率风险的规模同比增长28%,推动企业套期保值比率达到25%,较2021年全年提升3.1个百分点。而8月下旬以来,以江苏雷利、韵达股份、傲农生物、惠而浦等多家上市公司都公告,通过外汇衍生品进行汇率避险的力度正在持续增强,业务额度在1亿到35亿元人民币不等。

外汇市场的大幅波动,直接影响是进出口较多业务的上市公司,尤其涉及外汇套期保值的业务,出口型企业而言,人民币走弱将增加其汇兑收益,短期内企业利润将得到提升;而对进口型企业来说,尤其是在境外发行美元债的企业,会面临财务成本急剧增加的风险,给企业带来不小的挑战。若进口企业没有提前锁汇或者通过外汇衍生工具进行避险,或将面临较大亏损。

管理层提到的汇率风险中性理念,是建立完善的外汇风险管理制度,然后主动采取措施管理汇率波动给企业经营带来的风险,稳定成本和收入,增强抵御风险的能力。企业不应为获取汇率变动的可能收益将头寸暴露于风险中,同时也要兼顾成本最低原则,如采用多样化衍生工具组合进行风险管理。实际上,我们看到2020年的负油价交割、2022年的青山伦镍事件,实际上都是与从套期保值到投机操作有关,最终都造成了不小的损失。

业绩报显示海外收入大幅改善

从2022年业绩报角度,可以看到各行业都出现了海外营收增速高于国内营收的现象。如工程机械行业,国内方面营收下滑明显,而纷纷拓展海外市场。以三一重工为例,2022年上半年,公司实现营业收入396.73亿元,同比下降40.9%;归属于上市公司股东的净利润26.34亿元,同比下降73.85%。但上半年,公司实现国际销售收入165.34亿元,同比大幅增长32.87%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元,增长40.2%;国际收入占营业收入比重达41.3%。在海外市场上实现突破,上半年首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国,完成电动搅拌车首次出海;同时,向欧洲销售首台80吨电动化履带式起重机。

2022年上半年,家电行业整体下滑9.9%,不过拥有海外业务拓展的公司得到了逆势增长。如海尔智家上半年实现营业收入1218.6亿元,较2021年同期增长9.1%;归母净利润79.5亿元,较2021年同期增长15.9%。2022年上半年公司海外业务实现收入614.81亿元,较2021年同期增长13.0%;经营利润率达到5.9%,较2021年同期提升0.2个百分点。其中,美洲市场营收同比提升6.0%,北美市场高端品牌收入增长40%多;欧洲市场,依托高端绿色节能的差异化产品,欧元区收入同比增长12.7%,远远好于行业增长。

医疗器械行业,在2020年实现大爆发,但随后2021年因为疫情管控因素,国内、国外都有明显放缓;如2021年报显示,其境外业务占总营收比重有所收窄,从2020年的47.16%降低至39.61%。而2022年上半年,迈瑞医疗实现营业收入153.56亿元,同比增长20.17%;归母净利润为52.88亿元,同比增长21.71%。其中,二季度海外市场增长接近30%,其中发展中国家的增速也反弹至40%以上。源于海外疫情新常态下医院的门诊量、住院量、手术量均得到了完全恢复,因此IVD试剂、超声、麻醉机等常规业务实现了显著复苏。国内方面,则因为疫情因素,医院就诊人数受到限制,导致相关医疗器械采购放缓。

在旅游业方面,也有类似的现象,国内疫情反复和防疫政策要求,跨省游几乎停滞,国内旅游只能靠本地游驱动,但海外市场恢复高增速。如行业龙头携程集团发布的数据显示,上半年,该集团实现营业收入81.20亿元,同比下滑18.78%,亏损9.20亿元。但在第二季度,净利润0.43亿元,较一季度亏损10亿元的情况大有改善。其中主要来自二季度,该集团的海外业务继续保持高增长,并在整体营收中的占比不断提升,其第二季度在欧洲和美国市场的收入已经超过2019年同期,亚太市场业务也在快速增长。其中,欧洲是携程国际业务增长最迅猛的市场。携程海外平台机票和酒店预订量同比增长超过100%,其中酒店预订量较2019年增长超过50%,海外酒店恢复超预期,上半年保持三位数的同比增速;携程海外商旅酒店交易额同比增长540%。

2022年外部市场需求恢复超预期

市场对外汇波动的担忧源于对贸易的担心。汇率贬值可能增加进口成本,造成输入性通胀压力的进一步加大。历史上有过几个典型的周期,如2019年8月至12月和2020年2月至7月,共有11个月人民币贬值到7元之上的情况。如果仔细分析,即便是2020年5月,人民币兑美元汇率跌破了7.10,成为2008年以来的新低,但当月贸易依然实现顺差。而且这11个月的周期中,只有5个月是贸易逆差,其余6个月均为顺差。这说明,人民币汇率双向波动特征被认可,市场并不是单纯“唯外汇”论。

之所以如此,还是源于中国的出口结构一直在优化,从以加工贸易为主变成自主制造,对创新生产、产业链的把控能力越来越强,产业链的竞争力也在不断提升,重要部分还是集中在加工贸易领域。而人民币的贬值,在一定程度上会刺激出口,让出口产品拥有价格优势,这可以去获得更大的全球市场份额。

进口方面,美元升值会导致人民币购买力下降,但我们看到近期大宗商品价格,原油、有色金属等也都是呈现一波大的下跌,因此外汇方面的影响不大,甚至可以利用这个低价周期,进行购买,不仅不会因为人民币贬值带来输入通胀,反而是一次低吸补库存的机会。此外,从港口端数据来看,2022年3月下旬起八大港外贸吞吐量同比数据开始转正,且出口数据维持较高水平,其他未受疫情冲击的港口吞吐量提升递补了部分受到疫情扰动的港口,前期港口不畅对出口的影响有限。

还有一个因素是值得重视的,随着国外防疫政策的回归正常,国外的诸多需求是重新恢复了,因此就有了前面分析过的2022年中报方面,很多A股上市公司的海外业绩是快速提升的。在2020-2021年,都是国内因为疫情因素控制较好,国内需求恢复较快,复工复产之后,很快就回到了疫情前的位置,甚至有的企业担心疫情因素,有了囤货因素。但2022年,疫情的反复,以及防控政策相对严格,国内方面的采购和消费欲望下降比较明显,因此国内收入方面,是呈现了降低的情况。

因此,这样呈现的情况是,国内方面的营收方面从2020-2022年的情况是先高后低,国外方面的营收则是先低后高。所以,国内企业是有出海拓展海外市场,或借机提高海外市场营收的需求,这样既能实现新的盈利增长点,又能丰富盈利结构,随着外汇收入增加,应对美元强势周期,获得双重利润。这样的外循环,也会在一定程度上加剧美元强势,人民币贬值,因此投资者需要从这几个方面综合理解该因素。

作者:玉名,投资达人,微博知名财经博主,财经撰稿人,著有《日历买股法》《解套第一课》。

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