非典时股市影响与思考
疫情之后，投资者最先注意到的是股市走势，2020年2月3日我们看到A股是一个大幅低开，最终有3187只个股跌停，但很快次日就是连续修复，第一周结束时，创业板更是逆势大涨5%，创了3年新高，各类板块都有所活跃。实际上，在17年前的非典疫情时，也有类似的情况。从股市角度，我们先找到几个关键节点：2002年11月16日，广东省顺德市发生非典疫情。2003年3月北京发现首例非典病例；4月16日世卫组织宣布，非典病毒已确认，并正式命名为SARS病毒；4月20日，北京非典确诊病例由前一日的37例暴增至339例，开始一日一报；2003年5月15日，小汤山定点医院首批7名患者康复出院。5月22日，北京首批高三学生复课，6月1日，北京高校首批应届毕业生返校。2003年6月2日，北京疫情统计首次出现三个零，即直接确诊病例为0、疑似转确诊病例为0、死亡人数为0。2003年6月13日，世卫组织宣布解除对河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。6月24日，世卫组织宣布解除对北京的旅行警告，同时将北京从非典疫区名单中排除。
对应股市走势方面，初期是没有太多影响，直到疫情群体爆发之后，才引发了恐慌，2003年3月初一波跳水，5连阴，有两根长阴；随后保持平稳，3月27日更是出现了2.96%的长阳反弹，一波反弹直到4月15日，一波反弹从1447点涨到了1630点，涨幅12.65%；4月16日世卫组织宣布SARS病毒命名，开始一波跳水，4月17日—4月25日8日内上证综指从1613.60点下跌到1487.15，跌幅7.84%，仅有医药生物板块上涨，其余板块都是下跌的。不过4月28日，市场迎来了大反弹，涨幅3.4%，但随后是有反复的，有4月29日中阴，还有5月13日3%幅度的中长阴，随后又在5月14日和5月15日连续两根2%以上的中阳，迎来一波反弹。值得研究的是，2003年6月2日和6月13日与6月24日三次疫情警告解除，反而引发了市场调整，实际上，从这个时候开始，疫情和市场影响已经不大了，而是市场本身趋势了，包括市场7月底开始跳水，11月开启一波跨年度的A股大反弹，都是和所谓的疫情没关系了。
2003年非典疫情对经济影响总结：
第一、第二、第三产业都会到了影响；疫情接近尾声时，第二产业迅速恢复，第三产业的恢复时间相对更长。需求端看，疫情对零售消费造成较大冲击，社零、进口都受到影响，但疫情过后的修复也很快；对投资的影响不大，对出口的影响也不显著。分板块来看，2003年疫情对各行业的影响方面，大多数行业板块在疫情发展期（2002年12月-2003年2月）和疫情高峰期（2003年3月-2003年5月）有较大差别。其中，酒店、餐饮、旅游、商贸零售等受负面影响较为明显；而乘用车、物流、医药等行业则多得是受到需求转移和扩张的积极影响。医药生物短期利好，但非持续利好。2003年 SARS 席卷全国，投资者较为容易将医药生物联想为最为受益的行业。回顾当年疫情从上升、爆发到回落的几个阶段，医药生物的行情只出现在疫情爆发期，并且仅仅在4月份持续了不到一个月的时间。包括2020年这一次我们看到港股方面，中国医疗集团一度3天大涨33.5倍，但随后又大幅回落。重大疫情对航空行业的冲击较大，影响时长约为2—3个季度。流行性传染病窗口期出行意愿骤降带来航空旅客量的断崖式下跌，对民航的影响时间短于旅游相关数据，出行意愿的恢复传递至上市公司收入业绩端约为2—3个季度。对于机场来说，旅客吞吐量增速下滑明显，但业绩稳定性明显高于航空。航空需求增速下滑虽然导致航空公司客座率下降，但并不影响机场对航空公司的收费定价，由此带来机场在重大疫情期间更好的业绩稳定性。2020年疫情发生与其他灾害事件影响的异同：
突发性的宏观负面事件，全球经验来看影响都会很快结束。目前上下一心控制新冠肺炎疫情，如果控制效果如期达到，那负面影响的时间跨度可能有限。比如2001年的美国“911”事件后，9月17日，美国股市重新开始交易，纳斯达克指数跌了一周，并且在9月21日跌破1400点，部分龙头科技股见底。2011年3月11日，日本特大地震，并且引发海啸和日本福岛核电站核泄漏，以及其他重大危机，即便如此，日本股市第一周恐慌大跌后，也是重新企稳，构筑中长期底部，随后走势，市场应该有目共睹了。新中国成立以来经历过太多的考验，每一次都有人说“我们不行了，要崩溃了”，但每一次我们都没有被打倒，反而更加团结。这个时候，我们的同胞在一线奋战，在日日夜夜努力，如今我们要做的，就是相信国家，充满信心。
从2003年来看，疫情对投资增速的影响不大，主要原因是房地产政策收紧后投资增速逐渐放缓：2003年上半年固定资产投资累计同比增速为32.8%，较2003年一季度的31.6%还有小幅提高。2003年疫情对出口全国范围内的商品出口并未受到疫情的显著影响，全年累计增速始终在32%—35%之间窄幅波动，包括我们看到广东是重灾区，2003年4月的广交会成交金额同比下滑74%，10月的广交会则回升至同比增长11%，次年4月进一步增长455%。不过与之对应的是进口增速全年呈趋势性回落走势。从2003年至今，经过17年的发展，我们国家变得更加强大了，市场的容错率更高了，经济实力更充实了。2020年疫情也始发于上一年12月，但引起广泛重视的时间相对较早，叠加春节较早，如果疫情在2季度被基本控制，1季度的消费和生产计划的后置可能造成2季度数据出现较大反弹。另外，从预测的角度看，此次疫情可能成为更积极财政政策、央行降息的一个催化剂。从2003年政府政策来看，财政上，政府定向补贴了受影响较大的旅游、交通和餐饮等行业，并未大规模开展积极财政政策。而货币政策的确获得了短暂的宽松，但很快就转头收紧了，因为彼时的中国经济风险是过热，而不是当前2020年的趋势性下行，当前全社会对于经济前景的信心相对脆弱，需要一波刺激来增强信心。所以，2020年的货币政策宽松的空间较2003年更大。因此，越是中长期，市场受疫情影响越小，初期恐慌导致挖坑效应，随后修复，疫情稳定后刺激政策的出现，将会产生大幅报复性反弹。
疫情后的影响分析：
之所以疫情会让投资者非常关注，一个关键逻辑是股民觉得疫情会对经济有重大影响，从而对股市悲观。真的如此吗？数据能给我们非常明确的答案。中国经济2003年4个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，其中2季度GDP增速比前后两个季度平均增速低1.5个百分点。而如果放大到5年周期来看，2001—2005年，中国实际GDP分别增长8.3%、9.1%、10%、10.1%和11.4%，还是一个增速的状态。笔者认为这里面一个关键因素是看疫情密集地对于全国GDP的影响，比如说2003年香港GDP影响较大，一度下跌4.5%，因为香港GDP体量小，那么很小一个影响就会导致其百分比较大影响。2003年疫情虽然严重，但实际上相比于全国经济体量来说，影响就小很多。
2020年的这一次疫情重发地是武汉，扩大到整个湖北省计算的话，2019年湖北省实现生产总值45828.31亿元，而2019年，全国GDP总量为990865亿元，湖北占比为4.6%（与之类似的是2008年四川汶川大地震，四川当时GDP占全国GDP为4.2%）。当然，还要考虑其他地区的经济影响，如影视、旅游、餐饮、娱乐等受到疫情影响较大，但反而会拉动互联网经济、电商和网购等，所以总体GDP影响并不大。信心就像空气，拥有的时候并不觉得如何重要，没有的时候却是无法接受的。因此实际上，重大灾害过后，恢复信心是第一位的，政策刺激成为关键。无论什么灾害影响，都会带来货币宽松的预期。一般来说，应对灾害会导致财政支出增多，所以在税基下降、财政失衡的情况下，缺口就需要从社会进行融资，宽松货币政策也会出现。
看到2003年时，社会消费品总额同比增速降低2.7%至9.1%；国内旅游人数同比增速骤减 1%至-0.9%；全国星级饭店出租率同比降4.01%至56.14%，越是高星级酒店下跌幅度越大。但随着疫情控制住之后，恢复也很快，2003年社服类上市公司38%的企业在Q1和86%的企业在Q2的营收和净利润呈负增长，特别是Q2大部分企业的收入和业绩增速转负，至Q3有63%的企业的营收仍处于下滑阶段。但是有86%的企业在Q3-Q4的营收降幅收窄甚至由负转正，或同比增速大幅加快。笔者认为这里面有一个关键的因素，那么就是疫情到来，让人们的消费欲望会有一个压制，但并不是消灭了，一旦疫情解除，反而会有报复性的增长。“劫后余生”的感觉，让人们更加愿意消费，更加享受当下，所以旅游和娱乐等消费总量并不会受到影响，只是延后了。此外，17年了，网购效应也有了重大改变。其实，包括马云自己也多次承认，2003年的非典让网购平台迎来了爆发式的增长。2003年到2019年，我国网购为首的电子商务发展迅猛。2003年，中国电子商务交易额还不到100亿；2019年，全国网上零售额106324亿元，比上年增长16.5%。其中，实物商品网上零售额85239亿元，增长19.5%，占社会消费品零售总额的比重为20.7%，足见网购力量的迅猛发展。那么，快递物流、互联网游戏等行业，会否因此受益，这个需要从盘面来考证，至少从基本面，它们是在这样周期地明显发展的。
最后，还有一个关键因素，人们的消费热情不是被消灭而延后。所以，初期的确是消费行业受损，疫情期间，人们的消费欲望受到压抑，但越是如此，当疫情结束之后，人们的消费热情就会有一个井喷式的释放，尤其是这个时候政策往往也会带来转向和刺激，因此消费恢复往往非常迅猛（所以当疫情结束的那一个季度将迎来拐点）。
