降准与GDP软着陆

图1

L型经济预测是2016年5月《人民日报》采访权威人士所做的表述，他说：“我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。” 两年后的2018年6月，M2同比增长触及了L型的脚后跟，即拐点。随后进入狭窄的横盘，区间在8%到8.6%之间，中值8.3%，看图1，这个L做得非常完美，数据的最后时点是2019年11月。

按照央行的意思，未来M2对标名义GDP。然而M2却也可能是名义GDP的决定因素。两者谁决定谁呢？一般是M2决定GDP，因为GDP总是滞后于M2。研究表明，这个滞后期大约是5个季度。可以这样理解，由于信贷是有账期的，以至于被货币政策影响的企业现金流流量表，要到还款续贷时才有感受。同时企业的投资也是一个过程。M2到GDP的5季度延时，2个季度是企业现金流量表的延时，另3个季度的部分原因是生产过程，即从资金到位再到产品交付的过程，企业家对经济形势的判断所导致的延时，也在这个过程中。
 

 

2019年第三季度的4个季度的名义GDP同比均值为8.2%，进入了M2的同值区间。关键的时候到了。2019年第4季度恰恰是M2拐点后的第6个季度，是验证3季度是否为观点的关键数据。名义GDP下行的终点值，很有可能就是8%。历史上M2同比总是超出名义GDP，即货币溢出。那么，名义GDP同比跌穿M2同比也不是不可能的。所以经济学家一直到2019年底，一直认为经济存在下行压力。考虑到L型是个从下行到走平的过程，M2到名义GDP的传导函数是用上下波动过程拟合的。于是增加一个季度的延时，也是可能的。即2019年4季度是名义GDP的拐点。

需要两个季度来验证一个拐点的成立，若2020年一季度和二季度相对于2019年末都如图1那样走平，那么到2020年年中，就可以宣布中国经济宏观软着陆取得圆满成功。名义GDP软着陆于8%，若如愿，则看成宏观调控的奇迹，那么预示着未来15年的稳定增长。假设CPI控制在2.5%以下，则实际GDP应该在5.5%到6%之间。无需“保6”，“稳5”就行。