注册制从提出到实施，已经足足准备了7年时间，2023年2月20日是全面注册制实施的首个交易日，股指大涨，看来股市准备好了要迎接注册制的实行。
注册制的落地带来哪些影响和好处？最明显的，一个是调整融资结构，促进直接融资比例的提高，另一个是去引导更多的资金向一些新兴领域科技领域集聚，和科技创新结合。
从间接融资到直接融资，发挥资本市场定价的有效性
为什么要调整融资结构，看一组数据对比就知道了，之前我国大多数是从银行间接融资，间接融资的比例也在70%以上，像企业债、政府债、股票等直接融资在社会融资存量中的占比不到30%。比如，2018年末，我国的贷款余额有162.4万亿，而证券资产余额是124.6万亿。证券资产中2018年末债券余额83.5万亿，股票余额41万亿。虽然证券资产都属于直接融资，然而我国的债券持有主体依然为银行，持有债券余额超过全部债券的一半，这部分风险仍主要为银行承担，实质上仍是间接融资。
和我国不同的是，美国的直接融资比例占70%，而银行等渠道的间接融资比例还没有30%。直接融资比例高使得美国的风投非常活跃，投资的积极踊跃程度和投资偏好下，美国现在每年的风投交易额能够达到3000亿美元。尤其是科技含量高的创新企业最缺的是早期资金，美国硅谷有很多高科技创新型企业，更有很专业的风投基金，风投基金选择了好的高科技企业，不用过多的过渡期或者成长期，就可以帮助这些企业上纳斯达克，直接和二级市场挂钩。美国一级市场里还有很多专业的并购基金，帮助操作企业的收购下市、分拆重组、再上市，好处是优化生产要素的组合，将二级市场的资源又和一级市场相连接。这些都可以帮助资本在一级市场二级市场之间来回流动。
多说一点，美国的风投不仅投资美国的科技企业，还投资我国的科技企业，美国乔治敦大学技术政策小组CSET的一份报告称，2015年到2021年，有167名美国投资者参与了401项对我国AI公司的投资交易。占据了我国AI企业投资数量的17%。同时，流入我国AI企业的美国投资总额为402亿美元（约2724亿元人民币），占整体的37%。不乏英特尔和高通等大企业，高通利用高通创投投资了13笔，英特尔则利用英特尔资本共投资了11笔。还有金沙江创投、硅谷银行等美国投资者投资了我国科大讯飞等语音识别和人脸识别企业。
再来看一组数据，2022年全球总计的独角兽数量为1597家，这一千五百多家企业里美国就占了一半，有746家，2021年美国的独角兽数量也不低，有564家；而2022年我国的独角兽数量只有368家，占全球的独角兽数量的五分之一，2021年我国独角兽数量有294家。可见，美国独角兽数量的增长有多快，我国的独角兽数量和增长情况都不如美国。
实际上这一点与美国实行的全面注册制和相对完善的退出制度分不开，从这个角度来看，注册制的放开能让符合条件的企业快速上市，让风投的资金有效退出。对风投来说，这就给风投资金信心，不让其顾虑太多，风投可以选择在很多企业初期就投资，早点抓住有希望的公司。
对要上市的企业来说，既能融到更多的发展资金，减少企业间接融资，避免支出太高的财务利息成本，还能让投资企业的人可以尽早地享受到企业发展过程中带来的红利。也就说我们的企业总是把发展最耀眼的努力用在了上市之前，烦琐的上市流程会让企业在前期投入的大量成本，比如涉及请各专业服务机构的服务成本，企业自身为上市进行各项合规管理所增加的成本。一旦企业将大部分注意力放在上市事宜上，可能会影响企业的管理水平。
甚至有些企业上市主要是为了圈钱，等到大小非解禁后马开始套现，上市之后把注意力放在资本运作里，不放在主营业务上，或者是追热点做并购，企业经验质量下降。募资后，股东权益报酬率一直下滑，很多企业的股东权益报酬率下滑得也比较多。
投资人在投资企业的时候，既要考虑风险，还要考虑收益，更要考虑两者是否平衡，再加上股权投资面临的风险更大，风控措施更弱，所以一般情况下，股权资本成本要高于债权资本成本。
企业给了股东多少回报，多少收益，我们可以从净资产收益率也就是股东权益报酬率角度来看，净资产收益率是净利润与股东平均股本之间的百分比。这个指标可以衡量企业使用自有资本的效率，盈利能力就是企业的赚钱能力，若我们是股东，那么我们自然是希望在相同的资本投入情况下，企业每年能够赚到更多的钱，这样股东们的投资回收期就会越短，回报就越高。像巴菲特买股票，就非常关注净资产收益率ROE情况，指标值越高，意味着投资收益率越高，能够一直维持高ROE的股票，才是更稳定的企业。
比如曾经有数据计算了2019年时候我国A股市场上四千多家企业净资产收益率情况，计算得出ROE低于5％的有1426家，占据总企业数量的三分之一。ROE维持5％到10％的企业在1042家，差不多也占总企业数量的三分之一。ROE在10％下的企业占了总数量的一半。
再配合企业市值情况进行对比，显示ROE在5％以下企业市值占了A股总市值的16%，ROE在百分之五到百分之十的企业市值占了A股总市值的35%。也就是说有一半的市值股东权益报酬率都没有10％。意味着一半的企业的股东权益报酬率都不太好。
科技创新，需要一个强大的资本市场
为什么美国的独角兽那么多？增长得那么快？源于资本市场的创新动力，以及纳斯达克的驱动力。纳斯达克里有很多科技企业，科技巨头，这些科技企业可能没那么多利润，但仍享有很高的价值。这是很有趣的，现在有些高科技、新经济的特色不是这样的，不是根据产品数量、利润来评判，是根据当下科技的稀缺性以及能在未来创造多大的市场来评判。
比如，特斯拉有很高的市值，但是最开始它的盈利能力非常不好，从2004年成立的时候，马斯克主导了特斯拉A轮750万美元融资，随后向特斯拉注资1300万美元。2007年，马斯克再次参与了特斯拉C轮的4000万美元融资。之后的几年里，特斯拉都没有生产出车，直到2007年才上市了第一款量产车型Roadster正式，2008年2月才交付第一辆Roadster，同年年底，特斯拉又遭遇了经营财务恶化，不得不发行4000万美元的可转换债券融资。
2010年6月底，特斯拉开始公开发行股票，每股定价为17美元，共筹集资金约2.26亿美元。即便财务状况不是很好，只有一款车型，但是上市的时候，特斯拉股价却飙升约41％。又过了两年，特斯拉推出了Model S，这时候这款车的推出已经距离Model S第一次推出过去了将近四年的时间。
好景不长，Model S交付之后，用掉了特斯拉的大部分资金，特斯拉又进入了经营危机时期。知道2013年5月，特斯拉宣布实现有史以来首季度盈利，营收5.62亿美元，利润1100万美元，超出市场预期。于是特斯拉盘后股价大涨超13%。
科技的力量是企业当下可以没有产品，但是可以有很高的价值。此时资本市场最大的益处是支持创新，一起把创造力转变成产品，再将产品转变成大的企业，成长起来。
资本市场看好特斯拉的科技和创新能力，还看好特斯拉是由于特斯拉在电动化、智能网联和用户体验三大方面，这些都代表了汽车智能化、绿色化的大方向。比如，传统汽车企业把汽车的制造和服务分开，制造与售后是汽车的两个部分，汽车厂商制造组装汽车，汽车定型销售之后，一般不会去改变汽车的性能。售后服务也很简单，多是委托经销商或社会化管理。而特斯拉抓住了现代交通、通信条件和移动互联网的逻辑，加入科技利用软件和智能重新定义汽车，把汽车的制造和服务相结合，能管理系统能升级系统，并且自己管理售后。于是，特斯拉被资本市场做多。
但是科技投资可以落地的方向非常多，不仅仅是汽车，还有消费、医疗等领域都能够实现，这些产业的发展需要科技的助推，把科技揉进产品里，若是这项科技有稀缺性，即便它现在没体现出来，也没有效益，可未来有用，当下的高市值也阻挡不了被市场看好。
有技术有科技的企业，即便是现在没有创造价值，仍有希望在未来将他们的技术转变成产品，创造价值。只不过要有做高科技创新的，也会有科技性质不是很高的企业，如果全部是做高科技企业也不现实，有高科技企业，也有中低科技企业，科技创新时间很长投入很大，中小企业做不到这些，只能做到中低科技水平，那也没关系，如果中低科技能够帮企业带来效益和价值，或者是在行业里找到了一种可持续的商业模式，那么这种中低科技就可以做，像北新建材的石膏板就做得很不错，虽然不如芯片半导体科技含量高，可企业也在稳定发展，保持盈利。
说了这么多，还是回到注册制上，随着注册制的实行，会帮助调整我国资本市场的融资方式，提高直接融资的占比。从前几年到现在注册制上市的这几百家企业里，推动资本市场从卖方市场向买方市场转变，股权融资提供的支持超过了债权融资，有了长期资本的注入，才会注入驱动力帮助它们孵化科技创业企业。
注册制释放制度红利，一轮优质公司的长牛可以期待
从2022年开始，中国超额储蓄越来越得到关注，本质上，在房价下跌之后，人们买房的欲望降低，由于中国人普遍没有金融投资的基本知识，所以保守的投资人选择了银行储蓄。中国经济发展的三驾马车：出口、投资和消费，资本市场作为科技创新和投融资的核心纽带，需要一个强大的资本市场。但进行股市投资，很多人没有金融投资经验，没有金融资的知识，没有股市赚钱方法，无法分辨金融骗术、价值投资和交易的区别，盲目投资居多，无法分辨金融骗术和投资的区别，因此，在股市投资亏损，导致很多人对股市望而却步，不敢再进入股市。注册之下，市场将变得越来越有效，优质企业将脱颖而出，走出一轮长牛，而垃圾公司，则面临市场化退市。
我们以传播价值投资方法论为己任，普及中国式价值投资知识和方法论。虽然，我们的高举价值投资文章，看之者寡，但我们不忘初心，坚信会有越来越多的人走向价值投资之路，相信在注册制红利之下，加上今年中国经济复苏，新一轮牛市或许已经在路上。
作者：凯恩斯，中国十大财经自媒体人，中央电视台财经频道特约评论员，《财富时代》杂志专栏作家，博客总浏览量超过12亿，微信公众号【凯恩斯】粉丝近二十万。
